一、俄鋁事件回顧

　　鋁最近兩周的關(guān)注度上升得非常快，主要驅(qū)動(dòng)因素是俄鋁被美國(guó)制裁。其實(shí)我們感覺(jué)俄鋁被制裁這個(gè)事件，打了一個(gè)很大的預(yù)期，超過(guò)2017年國(guó)內(nèi)的鋁的供給側(cè)改革的影響。

　　因?yàn)槎礓X被制裁的預(yù)期是全球的一個(gè)預(yù)期。去年鋁的供給側(cè)改革只限于國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)之前一直處于過(guò)剩狀態(tài)，去產(chǎn)能帶來(lái)了很大的預(yù)期，后來(lái)又有很大的合規(guī)產(chǎn)能釋放，但是國(guó)外不一樣，如果俄鋁被制裁，導(dǎo)致俄鋁的生產(chǎn)供應(yīng)出現(xiàn)問(wèn)題的話，整個(gè)國(guó)外的市場(chǎng)是沒(méi)有那么大的產(chǎn)能去來(lái)彌補(bǔ)這個(gè)缺口，所以平息之前，這個(gè)行情我們認(rèn)為是存在巨大的不確定性。

　　俄鋁被制裁這件事情，我們認(rèn)為從基本面看已經(jīng)很難去分析這個(gè)市場(chǎng)了。首先它是一個(gè)政治因素，我們關(guān)注最近地緣政治變化，包括美國(guó)和俄羅斯圍繞敘利亞的分歧，包括對(duì)敘利亞的一個(gè)小規(guī)模的沖突，可以看出來(lái)美國(guó)要讓俄羅斯在敘利亞問(wèn)題上讓步。我們從目前觀察到的情況，俄羅斯目前還沒(méi)有可能作出讓步的跡象，所以我們認(rèn)為俄鋁還有一個(gè)很大的發(fā)揮的空間。

　　另外我們從俄鋁具體的產(chǎn)量和原料市場(chǎng)來(lái)看，俄鋁2017年的產(chǎn)量是370萬(wàn)噸，主要的冶煉廠是俄羅斯的西伯利亞和其他的的幾個(gè)地區(qū)，總共是算下來(lái)有9個(gè)冶煉廠，總共就是接近390萬(wàn)噸的產(chǎn)能，但是俄鋁的氧化鋁的產(chǎn)量總共是1050萬(wàn)噸，2017年的產(chǎn)量是777萬(wàn)噸，但是俄鋁的氧化鋁分布非常廣泛，在俄境內(nèi)的產(chǎn)量大概有接近300萬(wàn)噸，如果2噸氧化鋁對(duì)1噸鋁錠的話，大概150萬(wàn)噸的一個(gè)產(chǎn)能，所以后面還有200萬(wàn)噸對(duì)應(yīng)的氧化鋁的產(chǎn)能都在境外，所以我們認(rèn)為現(xiàn)在市場(chǎng)關(guān)注俄鋁的因素主要是擔(dān)心俄鋁的境外氧化鋁的流通、運(yùn)輸、生產(chǎn)可能會(huì)被凍結(jié)，導(dǎo)致俄鋁的減產(chǎn)。

　　另外一個(gè)俄鋁的鋁土礦也基本上分布在牙買(mǎi)加和幾內(nèi)亞等幾個(gè)地區(qū)，所以市場(chǎng)上對(duì)俄鋁的礦石的擔(dān)心也在逐漸升溫，所以俄鋁如果在氧化鋁和鋁土礦都出現(xiàn)一個(gè)很大的不確定性，這個(gè)預(yù)期短期就很難結(jié)束，所以這一波行情，我們認(rèn)為很難去判斷有多久的影響。

　　如果說(shuō)俄鋁真正實(shí)現(xiàn)減產(chǎn)的話，減50萬(wàn)噸-100萬(wàn)噸到對(duì)于市場(chǎng)的一擊，可能會(huì)把價(jià)格推到3000美金，而且國(guó)外至少在一年內(nèi)很難彌補(bǔ)這個(gè)缺口，當(dāng)然也可能會(huì)存在一種情況，就是之前國(guó)外市場(chǎng)隱性的庫(kù)存會(huì)變成顯性庫(kù)存。

　　這是美國(guó)的產(chǎn)能，這些產(chǎn)能我們算過(guò)，很多是高成本的產(chǎn)能，因?yàn)槊绹?guó)電解鋁成本比較高，所以我們認(rèn)為美國(guó)這個(gè)市場(chǎng)如果出現(xiàn)缺口的話，它的產(chǎn)能重新恢復(fù)是非常漫長(zhǎng)的。美國(guó)的市場(chǎng)如果說(shuō)不能開(kāi)足產(chǎn)能，補(bǔ)充這個(gè)缺口的話，我們認(rèn)為美國(guó)的現(xiàn)貨升水還會(huì)持續(xù)走高，因?yàn)槲覀兛吹矫绹?guó)中西部的現(xiàn)貨升水已經(jīng)報(bào)到接近500美金，后面我們認(rèn)為會(huì)繼續(xù)走高。

　　二、中美貿(mào)易摩擦影響

　　美國(guó)對(duì)中國(guó)發(fā)起301調(diào)查，主要涉及到國(guó)內(nèi)的鋁材出口代碼是076的鋁和鋁的制品，具體的出口量，我們統(tǒng)計(jì)了2016年是87萬(wàn)噸，2017年是103萬(wàn)噸，我們往美國(guó)出口的企業(yè)，已經(jīng)是出不去了，但是美國(guó)對(duì)中國(guó)的鋁材的關(guān)稅剛剛裁定，具體生效，我們和企業(yè)了解可能往后推遲。

　　我們從這個(gè)圖看出，中國(guó)往美國(guó)出口的產(chǎn)品主要還是以鋁板帶為主，鋁箔因?yàn)樵?017年10月份已經(jīng)不能出口了，鋁板最早是2月10日裁定，最后推遲了兩個(gè)月，推遲到4月份生效，所以中國(guó)的鋁板帶出口在整個(gè)2月份是集中性的趕訂單，生產(chǎn)量非常強(qiáng)勁。3月份基本上這個(gè)訂單一個(gè)是不敢接，另外國(guó)外也不敢下訂單，因?yàn)槊绹?guó)對(duì)中國(guó)的征關(guān)稅有一個(gè)保證金，鋁箔有98%-103%，板帶現(xiàn)在是76%-90%，所以目前鋁板的訂單基本上是處在停滯狀態(tài)。

　　中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易也出臺(tái)了一些反制措施，但是我們對(duì)這個(gè)反制措施的效果還需要觀察，中國(guó)的反制措施是對(duì)美國(guó)的廢鋁加25%的關(guān)稅。去年中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口46.7噸廢鋁，按照80%的回收率，我們估計(jì)也就是30多萬(wàn)噸的量，但是我們也問(wèn)詢了用廢鋁的企業(yè)，國(guó)內(nèi)沒(méi)有進(jìn)行相關(guān)的市場(chǎng)問(wèn)詢會(huì)或者是論壇，沒(méi)有對(duì)廢鋁企業(yè)進(jìn)行意見(jiàn)征詢，也沒(méi)有意見(jiàn)稿，所以我們認(rèn)為實(shí)際有沒(méi)有真正生效，有沒(méi)有影響到美國(guó)的廢鋁進(jìn)來(lái)，目前還有待觀察。

　　不過(guò)從這個(gè)量上來(lái)看，它有一個(gè)非常明顯的季節(jié)性特征，從2014到2015年，到2016年，到2018年，每年的2月份基本上是廢鋁的進(jìn)口低谷，如果是按照規(guī)律來(lái)算，正好是中國(guó)的春節(jié)期間，整個(gè)下游也處于放假狀態(tài)，所以對(duì)廢鋁的需求就提前在量上反映出來(lái)了，如果說(shuō)二月、三月和整個(gè)二季度廢鋁進(jìn)口量基本上是終止的話，那這個(gè)對(duì)國(guó)內(nèi)受美國(guó)貿(mào)易制裁的影響會(huì)緩解。

　　三、鋁產(chǎn)業(yè)鏈分析

　　中國(guó)鋁的供給側(cè)改革其實(shí)并沒(méi)有結(jié)束，從鋁的中下游向上游集中。去年雖然整個(gè)電解鋁的產(chǎn)能大概去了接近400萬(wàn)噸，但是其實(shí)對(duì)下游的影響，我們認(rèn)為比對(duì)上游影響的面積更廣。但是電力的過(guò)剩比鋁的過(guò)?？赡芨鼑?yán)重，我們從局部地區(qū)火電發(fā)電的負(fù)荷看到，只有50%，整個(gè)開(kāi)工率是非常低的。

　　所以國(guó)內(nèi)對(duì)整個(gè)鋁的上游進(jìn)行整治和去產(chǎn)能，整個(gè)行業(yè)成本是一個(gè)上行的趨勢(shì)，包括整個(gè)電煤在增長(zhǎng)，包括獲取自配電的產(chǎn)能代價(jià)是越來(lái)越高，一個(gè)是項(xiàng)目的批文，一個(gè)是政府基金附加，一個(gè)是包括你之前欠的國(guó)網(wǎng)費(fèi)可能還要補(bǔ)交，我們知道全國(guó)可能欠繳的基金大概接近600個(gè)億，里面有多少電解鋁的自配電我們還統(tǒng)計(jì)不到，但是我們認(rèn)為如果是有50%是電解鋁的，那就300億的基金在2020年以前要補(bǔ)交的話，那一年就是接近100個(gè)億了，所以對(duì)整個(gè)行業(yè)成本來(lái)說(shuō)，趨勢(shì)是一個(gè)上升的過(guò)程。

　　回到鋁的基本面，從產(chǎn)量看，其實(shí)鋁的產(chǎn)量一個(gè)利好的邏輯就是產(chǎn)量的增速同比是負(fù)增長(zhǎng)的，目前運(yùn)行的產(chǎn)能還沒(méi)有去年同期的水平要高，另外我們了解去年停產(chǎn)的企業(yè)并沒(méi)有真正復(fù)產(chǎn)，現(xiàn)在產(chǎn)能增長(zhǎng)的都是一些合規(guī)的產(chǎn)能，因?yàn)橹皟r(jià)格比較低，一直在往后推遲，也是很著急地趕工期、趕進(jìn)度，盡快把產(chǎn)能釋放出來(lái)，不過(guò)近期氧化鋁是非常緊張，一個(gè)是可能會(huì)制約產(chǎn)能的擴(kuò)張和釋放，電解鋁是每臺(tái)電解床通電，所以過(guò)程比較慢，不會(huì)說(shuō)50萬(wàn)噸、30萬(wàn)噸的年化產(chǎn)能會(huì)很快釋放，另外在生產(chǎn)的初期，可能因?yàn)殡娊獠郾容^新，各方面匹配不好，可能會(huì)導(dǎo)致鐵含量等元素不達(dá)標(biāo)，很多電解鋁廠在投產(chǎn)初期可能會(huì)有5-7天的一個(gè)產(chǎn)量重新回爐。

　　所以我們認(rèn)為新增產(chǎn)能的釋放會(huì)在6月份進(jìn)入市場(chǎng)，短期新增產(chǎn)能不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的供應(yīng)造成大的沖擊，但是電解鋁的同比產(chǎn)能負(fù)增長(zhǎng)，也是前一階段的價(jià)格的利好邏輯，因?yàn)榈?.4萬(wàn)以下，一些企業(yè)建議1.4萬(wàn)也不適合做空，也沒(méi)有很明確預(yù)測(cè)到俄鋁的事件。

　　從原鋁的月度產(chǎn)量絕對(duì)值來(lái)看，2月份的產(chǎn)量也是低于同期的，我們跟蹤下來(lái)3月份是低于同期的，整個(gè)一季度是低于同期的，二季度我們認(rèn)為產(chǎn)能是在一個(gè)增長(zhǎng)的過(guò)程中，但是產(chǎn)量的絕對(duì)值還是低于去年同期的，從7月份可能整個(gè)產(chǎn)量相比去年絕對(duì)值會(huì)出現(xiàn)一個(gè)增加的趨勢(shì)。

　　去年整個(gè)供給側(cè)改革取得的效果也是很明顯的，有利也有弊，因?yàn)槟闼械倪`規(guī)產(chǎn)能去掉以后，剩下的都是合規(guī)產(chǎn)能，所以我們看供給側(cè)改革背景下還有一個(gè)很龐大的合規(guī)產(chǎn)能在建，所以利空的壓力也是比較大的。

　　出讓的企業(yè)和指標(biāo)購(gòu)買(mǎi)的企業(yè)，整個(gè)出售的產(chǎn)能指標(biāo)我們統(tǒng)計(jì)下來(lái)是495萬(wàn)噸，買(mǎi)入的指標(biāo)在建的產(chǎn)能是473萬(wàn)噸，其實(shí)這個(gè)產(chǎn)能我們看基本上都在開(kāi)工和擬建的過(guò)程中，所以這個(gè)產(chǎn)能算下來(lái)到2018年的年底，可能會(huì)投產(chǎn)300萬(wàn)噸-350萬(wàn)噸之間。我們說(shuō)了很多的產(chǎn)能釋放產(chǎn)量應(yīng)該在6月份以后，所以全年的產(chǎn)量我們算下來(lái)可能在150萬(wàn)噸-180噸，我們算一下是今年的缺口可能會(huì)在100萬(wàn)噸。

　　我們是怎么測(cè)算的呢？去年的電解鋁產(chǎn)量增加了388萬(wàn)噸，去年的庫(kù)存累計(jì)了136萬(wàn)噸，所以我們粗略估算的話，去年的消費(fèi)是大概增長(zhǎng)250萬(wàn)噸，因?yàn)槿ツ甑脑鲩L(zhǎng)是在2016年的基礎(chǔ)上，增長(zhǎng)比較小。2018年的消費(fèi)在2017年基礎(chǔ)上增長(zhǎng)的話，如果是6%的增速，市場(chǎng)會(huì)有280萬(wàn)噸的消費(fèi)增長(zhǎng)，剛才說(shuō)了，產(chǎn)量的絕對(duì)值增長(zhǎng)是150萬(wàn)噸-180萬(wàn)噸，消費(fèi)增加280萬(wàn)噸，缺口是100萬(wàn)噸，所以我們看今天的庫(kù)存最高點(diǎn)大概累計(jì)到220萬(wàn)噸，今年去庫(kù)存可能會(huì)去庫(kù)存80萬(wàn)噸-100萬(wàn)噸，那就是220萬(wàn)噸，可能去到130萬(wàn)噸，但是前提是你的消費(fèi)不出問(wèn)題，目前我們看馬上進(jìn)入4月下旬了，這個(gè)去庫(kù)存的力度還是非常弱，消費(fèi)可能還會(huì)低于我們的預(yù)期，這也是潛在的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外我們也統(tǒng)計(jì)了，現(xiàn)在就是還沒(méi)有置換的產(chǎn)能。還有76萬(wàn)噸，但是指標(biāo)的需求方是292萬(wàn)噸，企業(yè)的增產(chǎn)的欲望非常強(qiáng)烈，指標(biāo)的缺口是非常大的。

　　這個(gè)是我們統(tǒng)計(jì)的整個(gè)2012年到2017年的一個(gè)鋁材的產(chǎn)量對(duì)比，每年的4月份、5月份、6月份是一個(gè)旺季，從春節(jié)淡季過(guò)后的一個(gè)消費(fèi)恢復(fù)的過(guò)程，到6月份是一個(gè)每年的一個(gè)最高值，7月份是夏季的一個(gè)高溫淡季，但是從8月份以后到年底基本上是這個(gè)產(chǎn)量是一個(gè)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

　　但是2017年這個(gè)方向相反的，反而是下行的，我們從去年的調(diào)研發(fā)現(xiàn)環(huán)保對(duì)下游的開(kāi)工是一個(gè)很大的限制，很多的企業(yè)因?yàn)榄h(huán)保設(shè)備、環(huán)保手續(xù)、排污證的不健全直接被政府關(guān)停了，有的很落后的產(chǎn)能直接退出市場(chǎng)。鋁的加工有一些人說(shuō)這個(gè)產(chǎn)能會(huì)不會(huì)轉(zhuǎn)移或者是推遲，從我們的了解情況來(lái)說(shuō)，可能會(huì)做一些很低端的鋁制品，就是和不銹鋼、塑料、木制品競(jìng)爭(zhēng)，一旦低端的鋁制品關(guān)停，這個(gè)需求很快被不銹鋼、木制品、塑料制品直接替代，所以這個(gè)需求不會(huì)向更高層次的鋁制品轉(zhuǎn)移。

　　所以我們認(rèn)為2018年低端的產(chǎn)能可能還釋放不了，也就是說(shuō)我們按照經(jīng)濟(jì)增速和消費(fèi)增速的對(duì)比，我們認(rèn)為6%-8%的消費(fèi)增速是在歷史上看一個(gè)比較平均的水平，但是到2018年可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)100萬(wàn)噸的低端的鋁加工取消或者是退出市場(chǎng)，這100萬(wàn)噸的需求可能就存在一個(gè)很大的變量，增速可能會(huì)低于5%。

　　還有新的鋁的應(yīng)用，也存在不確定，去年做鋁制品家具的，虧得很厲害，一個(gè)是去年的鋁價(jià)格漲得比較高，再一個(gè)是鋁家具沒(méi)有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，所以在推廣應(yīng)用上做得不是很順暢。包括去年的共享單車(chē)一開(kāi)始是鋁的，后面逐漸換了其他的材料，包括鋁制模板，前幾年一年可能有幾十萬(wàn)噸的量，但是現(xiàn)在也存在一個(gè)不確定性，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。

　　下游消費(fèi)數(shù)據(jù)，我們看汽車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，也很難超越前高，增長(zhǎng)面臨著一個(gè)很大的瓶頸，因?yàn)榍皟赡暝鏊俦容^高，也和汽車(chē)的國(guó)家補(bǔ)貼，包括下鄉(xiāng)政策，可能有關(guān)，現(xiàn)在從政策的需求來(lái)看，汽車(chē)的消費(fèi)增速很難超越前高，所以汽車(chē)增長(zhǎng)的絕對(duì)量可能不會(huì)像前幾年那么高。

　　從房地產(chǎn)來(lái)看，房地產(chǎn)的竣工和銷(xiāo)售面積都在縮量，所以房地產(chǎn)對(duì)型材的影響我們認(rèn)為還是比較滯后的，因?yàn)榉康禺a(chǎn)的建設(shè)初期階段根本用不到鋁，在后面的裝修階段，包括幕墻裝修，家具還用到鋁，所以我們認(rèn)為房地產(chǎn)建和銷(xiāo)的數(shù)量，可能不會(huì)直接對(duì)電解鋁的消費(fèi)產(chǎn)生大的影響，但是如果說(shuō)縮量的過(guò)程持續(xù)得比較長(zhǎng)，像2018年還是大的城市供銷(xiāo)被凍結(jié)，或者是被禁購(gòu)，可能鋁的消費(fèi)在2018年呈現(xiàn)一個(gè)往下走的趨勢(shì)。

　　整個(gè)房地產(chǎn)領(lǐng)域，就我們從鋁錠的庫(kù)存看一直處于歷史的極值，前一時(shí)間都在關(guān)注鋁的庫(kù)存，所以庫(kù)存這么高會(huì)面臨一個(gè)很大的拋壓，很擔(dān)心去庫(kù)存會(huì)比較緩慢，其實(shí)我們對(duì)庫(kù)存的看法，第一個(gè)去年年底它一直就是一個(gè)不斷創(chuàng)新高的過(guò)程，去年年底已經(jīng)累積了170萬(wàn)噸，現(xiàn)在累積了220萬(wàn)噸，其實(shí)我們認(rèn)為并沒(méi)有超預(yù)期很悲觀，累庫(kù)存跟歷史同期比還是低于預(yù)期的。還有一個(gè)，庫(kù)存累積并不是因?yàn)閮r(jià)格累積，很大一部分是因?yàn)閮r(jià)差原因累積的。

　　其實(shí)從這個(gè)圖看，庫(kù)存和價(jià)格并沒(méi)有絕對(duì)的關(guān)系，只是說(shuō)在后期進(jìn)入2018年，庫(kù)存高價(jià)格開(kāi)始走弱，因?yàn)闆](méi)有政策預(yù)期，回到基本面了，你高庫(kù)存你的價(jià)格可能就是沒(méi)有正式的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)了，可能價(jià)格往下走，所以庫(kù)存的前期它并不是因?yàn)閮r(jià)格累積的，因?yàn)閮r(jià)格高，所以庫(kù)存應(yīng)該往下走的，所以前期的庫(kù)存累積我們認(rèn)為還是跟價(jià)差有關(guān)系。

　　從這個(gè)圖看去年庫(kù)里三月的和整個(gè)現(xiàn)貨的價(jià)差都300以上，一般套利的成本在260、270，所以去年一直是存在一個(gè)很大的套利空間，導(dǎo)致庫(kù)存一直處于一個(gè)累積的狀態(tài)，所以現(xiàn)在很多人擔(dān)心庫(kù)存會(huì)不會(huì)有拋售，有資金壓力，其實(shí)我們看到也沒(méi)有大規(guī)模的拋售，如果是大規(guī)模的貼水，說(shuō)明市場(chǎng)有大規(guī)模拋貨的可能，如果現(xiàn)貨沒(méi)有大規(guī)模的貼水甚至還升水，就不要擔(dān)心庫(kù)存拋售的壓力，很多的庫(kù)存我們認(rèn)為仍然是在整個(gè)套利盤(pán)里被凍結(jié)了，并不會(huì)對(duì)整個(gè)價(jià)格造成一個(gè)打壓，但是在價(jià)格上漲的過(guò)程中，會(huì)對(duì)漲幅形成制約。

　　我們對(duì)比了南儲(chǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)和上海長(zhǎng)江報(bào)價(jià)的價(jià)差，從過(guò)去一年的跟蹤，如果兩個(gè)價(jià)差一年內(nèi)波動(dòng)很頻繁的話，說(shuō)明這兩個(gè)市場(chǎng)消費(fèi)有亮點(diǎn)的，因?yàn)槿绻麖V東的消費(fèi)很強(qiáng)的話，南儲(chǔ)的價(jià)格會(huì)對(duì)長(zhǎng)江升水很高，如果華東的消費(fèi)很強(qiáng)的話，可能長(zhǎng)江甚至比南儲(chǔ)的都要高，甚至南儲(chǔ)貼水。

　　所以我們從2017年看整個(gè)的升貼水，這兩個(gè)價(jià)差就維持在100到200的區(qū)間，80到200這個(gè)區(qū)間，波動(dòng)的浮動(dòng)很小，說(shuō)明兩個(gè)地方消費(fèi)都沒(méi)有大亮點(diǎn)，另外一個(gè)也可能是整個(gè)貿(mào)易的平滑作用，表現(xiàn)現(xiàn)在物流也很發(fā)達(dá)，廣東一旦出現(xiàn)升水，可能很快物流就通過(guò)汽車(chē)運(yùn)輸很快就發(fā)到廣東，如果華東升水，很快廠家又往華東及時(shí)的發(fā)貨。

　　這是我們4月初算的一個(gè)成本，整個(gè)行業(yè)的成本其實(shí)地域差距縮小，過(guò)去幾年的成本差異比較大的時(shí)候可能是相差將近4000到5000，但是從2016、2017年，隨著煤炭?jī)r(jià)格的上漲，包括山東，內(nèi)蒙其他一些地區(qū)整個(gè)成本的上升非常明顯目前我們看成本的差異已經(jīng)在縮小，已經(jīng)縮小到2000以內(nèi)。如果后期政府對(duì)低成本電網(wǎng)基金各方面進(jìn)行征收，成本的差異會(huì)縮小到1500到2000以內(nèi)。

　　如果成本高度集中在某一個(gè)區(qū)域就會(huì)導(dǎo)致鋁價(jià)波動(dòng)區(qū)間會(huì)放緩，如果沒(méi)有大的矛盾的話，整個(gè)的鋁價(jià)就圍繞成本的上線和下線波動(dòng)，一旦有大的矛盾，鋁價(jià)跌到行業(yè)成本偏下的位置，可能就80%，90%的企業(yè)產(chǎn)生虧損了，一旦行業(yè)價(jià)格漲到這個(gè)行業(yè)80%的盈利，可能會(huì)刺激產(chǎn)能釋放。

　　還有一個(gè)成本高度集中在某一個(gè)區(qū)域的話，會(huì)提高鋁行業(yè)成本的支撐，一旦跌到這個(gè)行業(yè)80%產(chǎn)能的虧損的情況下，整個(gè)企業(yè)減產(chǎn)的預(yù)期就會(huì)被放大。

　　最近供改因?yàn)橄蛏嫌渭?，鋁的成本一直在抬升。前一段氧化鋁從3700跌到2700的時(shí)候很多人判斷分析說(shuō)去庫(kù)存過(guò)后，氧化鋁廠可能會(huì)出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)，價(jià)格會(huì)跌到2500、2600，有這么一個(gè)判斷，但是我們從氧化鋁的成本來(lái)看，其實(shí)進(jìn)入2018年氧化鋁的成本主要的因素只是就是燒堿持續(xù)在上漲，兩個(gè)月漲了將近1000塊錢(qián)，抬升了氧化鋁的成本150塊錢(qián)，所以氧化鋁復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能，停產(chǎn)的并沒(méi)有完全真正的復(fù)產(chǎn)，包括外盤(pán)國(guó)外的氧化鋁漲，國(guó)內(nèi)的氧化鋁逐漸也在跟漲，所以現(xiàn)在多余的產(chǎn)量國(guó)內(nèi)也很難釋放，目前氧化鋁產(chǎn)能也在加快投產(chǎn)釋放過(guò)程中，但是說(shuō)因?yàn)闆](méi)有一個(gè)前期產(chǎn)能的鋪墊，所以產(chǎn)量的釋放可能會(huì)比預(yù)期慢。

　　我們看鋁土礦其實(shí)前一段價(jià)格也在上漲，最近礦石的價(jià)格平穩(wěn)了。但是我們從國(guó)外看，如果俄鋁受影響導(dǎo)致礦石在全球貿(mào)易被凍結(jié)，國(guó)外礦石也上漲的話，對(duì)整個(gè)價(jià)格的推動(dòng)影響也很大。因?yàn)橹袊?guó)的礦石在整個(gè)氧化鋁的比例大概是30%的比例，所以國(guó)外的礦石如果漲的話，可能會(huì)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)。

　　陽(yáng)極的價(jià)格，其實(shí)也有很大的支撐，其實(shí)我們從陽(yáng)極的碳素生產(chǎn)企業(yè)了解到現(xiàn)在水解鋁價(jià)格也是比較堅(jiān)挺，整個(gè)的成本也在3500左右，所以如果出廠價(jià)格3500的話，加運(yùn)費(fèi)到廠也要3700、3800，所以現(xiàn)在整個(gè)碳素價(jià)格非常堅(jiān)挺，成本項(xiàng)基本上沒(méi)有往下走的趨勢(shì)，至少?zèng)]有跌的空間。

　　四、價(jià)格展望

　　對(duì)這一輪外盤(pán)和國(guó)內(nèi)的價(jià)格的上漲，我們認(rèn)為第一行情非常陡峭，你不管價(jià)格如何漲，最后肯定會(huì)有一個(gè)頂，這一波上漲行情如何結(jié)束呢？我們有三種情形分析。

　　第一種，內(nèi)外盤(pán)鋁價(jià)反彈伴隨著國(guó)內(nèi)外庫(kù)存的再次雙增而結(jié)束。

　　現(xiàn)在國(guó)外的庫(kù)存從2018年初到現(xiàn)在增了大概35萬(wàn)噸，整個(gè)內(nèi)盤(pán)的庫(kù)存已經(jīng)141萬(wàn)噸了，有一部分的量是因?yàn)槎礓X的鋁錠可能會(huì)為了趕在4月17號(hào)之前提前出，因?yàn)?月17號(hào)之后倉(cāng)庫(kù)不再注冊(cè)俄鋁的鋁錠。另外一個(gè)因?yàn)閲?guó)外的市場(chǎng)的升水，包括對(duì)俄鋁減產(chǎn)的擔(dān)憂，市場(chǎng)使得一些隱性的庫(kù)存進(jìn)行釋放。

　　所以我們認(rèn)為，如果俄鋁真正的減產(chǎn)的話，這一波行情可能會(huì)在沖高之后進(jìn)行一個(gè)高位振蕩，然后往下走，如果說(shuō)俄鋁沒(méi)有什么大的問(wèn)題，美俄的關(guān)系緩和以后國(guó)外的庫(kù)存反而大幅的增加，可能對(duì)整個(gè)外盤(pán)的打壓非常強(qiáng)勁，斷崖式下跌，國(guó)內(nèi)也一樣。

　　國(guó)內(nèi)現(xiàn)在雖然成本抬升了，但是第一個(gè)國(guó)內(nèi)這么大的庫(kù)存，很多的庫(kù)存在2017年也存在托盤(pán)的資金囤了一些鋁錠，包括春節(jié)前春節(jié)淡季累計(jì)了幾十萬(wàn)噸的鋁錠，如果說(shuō)行情在上漲的過(guò)程中，突然遇到頂了開(kāi)始往下走現(xiàn)貨這塊的銷(xiāo)售肯定會(huì)有一個(gè)很明顯的拋貨跡象。

　　第二個(gè)情形，美俄關(guān)系緩和，美國(guó)解除對(duì)俄鋁的制裁。

　　這個(gè)可能性不是很大，這一波的上漲，俄鋁被制裁還是美俄的國(guó)際關(guān)系矛盾，美國(guó)對(duì)敘利亞反對(duì)派的支持，我們可以通過(guò)新聞可以看到，從全面的支持到最后的敘利亞多方反對(duì)派被俄敘聯(lián)軍基本上消滅差不多了，從東古塔地區(qū)打到杜馬鎮(zhèn)，最后包括化學(xué)武器就在杜馬鎮(zhèn)發(fā)生的，因?yàn)槎篷R鎮(zhèn)是整個(gè)敘利亞反對(duì)派最后的一個(gè)據(jù)點(diǎn)，如果這個(gè)據(jù)點(diǎn)被敘利亞和俄羅斯聯(lián)軍攻占的話，等于說(shuō)美國(guó)在整個(gè)敘利亞扶持的反對(duì)派就徹底失敗了。

　　所以我們認(rèn)為，美國(guó)就是在這個(gè)時(shí)期拿出敘利亞化武危機(jī)，另外一個(gè)就是對(duì)俄鋁制裁，希望俄羅斯在這個(gè)問(wèn)題上進(jìn)行讓步，但是俄羅斯過(guò)去幾年在敘利亞國(guó)家包括戰(zhàn)斗、軍隊(duì)、飛機(jī)很多的投入和損失都是巨大的，俄羅斯很難在敘利亞這個(gè)問(wèn)題上對(duì)美國(guó)讓步，如果俄羅斯不讓步的話，美國(guó)可能會(huì)進(jìn)一步加大對(duì)俄鋁的制裁，甚至擴(kuò)大到俄羅斯其他的產(chǎn)業(yè)，比如說(shuō)俄鎳啊，其他的稀有金屬。

　　情形三是俄鋁獲得中國(guó)市場(chǎng)支持。

　　今天彭博社透露了俄鋁來(lái)中國(guó)進(jìn)行洽談接觸，希望獲得中國(guó)市場(chǎng)的支持，這是一個(gè)意向但是從新聞稿上看其實(shí)并沒(méi)有取得進(jìn)展，中國(guó)方面對(duì)這個(gè)是非常謹(jǐn)慎的，從最近幾天的中興通訊被美國(guó)制裁，可以看到，美國(guó)的制裁是非常嚴(yán)厲的，而且是非常嚴(yán)肅的，另外從銀行渠道我們也了解到，如果美國(guó)對(duì)全球一些國(guó)家進(jìn)行企業(yè)制裁，銀行都會(huì)收到相關(guān)的名單，如果說(shuō)某個(gè)企業(yè)跟美國(guó)制裁的企業(yè)進(jìn)行合作的話，相關(guān)銀行可能會(huì)給企業(yè)進(jìn)行提示風(fēng)險(xiǎn)。

　　這三種情形我們認(rèn)為后兩種情形對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊都很小，還是對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的沖擊更明顯。

　　后期的市場(chǎng)看法我們有幾個(gè)觀點(diǎn)，我們其實(shí)是比較早對(duì)市場(chǎng)看漲的，但是隨著行情，之前的判斷我們認(rèn)為比較保守，我們最早是看15000，可能會(huì)突破15000，但從目前看這價(jià)格可能會(huì)突破16000，所以現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)看漲的情緒尤其是券商，整個(gè)市場(chǎng)資金的介入，國(guó)外市場(chǎng)的很多力量的參與，尤其是喜好風(fēng)險(xiǎn)的資金參與，鋁價(jià)我們認(rèn)為會(huì)超預(yù)期運(yùn)行。

　　另外這個(gè)行情既然由國(guó)際政治突發(fā)事件引起，我們認(rèn)為這個(gè)行情的結(jié)束也將由國(guó)際政治沖突得到緩解而結(jié)束。如果美俄關(guān)系緩和不了，我覺(jué)得俄鋁被制裁這個(gè)情況，也沒(méi)有什么解決辦法，所以現(xiàn)在預(yù)期存在一個(gè)巨大不確定性。

　　國(guó)內(nèi)2017年的政策其實(shí)是很容易去量的推算，因?yàn)槟闳ツ昵謇矶嗌龠`規(guī)產(chǎn)能，你有多少的限產(chǎn)的量都可以依據(jù)那個(gè)政策計(jì)算出來(lái)，但是俄鋁這個(gè)事到底會(huì)影響多大量，應(yīng)該50萬(wàn)噸100萬(wàn)噸，還是俄鋁的鋁錠、氧化鋁等能用多少？這個(gè)都存在一個(gè)巨大的不確定性。我們很難從供需的平衡表各方面來(lái)進(jìn)行測(cè)算。

　　第三個(gè)就是內(nèi)外盤(pán)節(jié)奏的不同，國(guó)內(nèi)的價(jià)格漲了6%到7%，但是國(guó)外已經(jīng)漲了20%多，所以我們認(rèn)為內(nèi)外盤(pán)節(jié)奏的不同會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)參與者從原料到鋁錠的跨境套利交易非?；钴S。

　　出口的鋁錠現(xiàn)在有15%的關(guān)稅，市場(chǎng)也很關(guān)注這個(gè)窗口。另外一個(gè)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)氧化鋁高價(jià)已經(jīng)報(bào)到800美金了，澳洲的FOB價(jià)格已經(jīng)報(bào)到接近700美金，所以國(guó)外氧化鋁的暴漲給國(guó)內(nèi)的氧化鋁的價(jià)差已經(jīng)拉得快2000塊錢(qián)了，市場(chǎng)上跨地區(qū)原料的套利我覺(jué)得后面會(huì)越來(lái)越活躍。

　　現(xiàn)在我們從市場(chǎng)上已經(jīng)聽(tīng)到國(guó)內(nèi)氧化鋁在出口相關(guān)的操作，因?yàn)檠趸X沒(méi)有關(guān)稅，之前中國(guó)一直是氧化鋁的進(jìn)口國(guó)，現(xiàn)在突然氧化鋁要出口所以現(xiàn)在市場(chǎng)上很多企業(yè)想?yún)⑴c。

　　我們對(duì)價(jià)格還是看漲，上漲的行情沒(méi)有結(jié)束，從我們對(duì)參與的企業(yè)，包括氧化鋁交易，鋁錠市場(chǎng)的心態(tài)，我們?cè)u(píng)估下來(lái)判斷國(guó)外可能會(huì)到2800美金，國(guó)內(nèi)的會(huì)到16500，之前我們還是比較保守的，目前看會(huì)超預(yù)期運(yùn)行。由這個(gè)預(yù)期推動(dòng)的行情的走勢(shì)，目前非常陡峭，非常陡峭的行情代表著后面會(huì)出現(xiàn)一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，我們同時(shí)也提示風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注后期賣(mài)空的機(jī)會(huì)。

　　很多市場(chǎng)交易參與方也在關(guān)注俄鋁事件緩和之后反套的機(jī)會(huì)，買(mǎi)國(guó)內(nèi)拋國(guó)外的交易，如果說(shuō)國(guó)內(nèi)的庫(kù)存是增加的，消費(fèi)后面不及預(yù)期的話可能也會(huì)有一個(gè)國(guó)內(nèi)國(guó)外都是空，現(xiàn)在也有一些交易方，如果說(shuō)俄鋁被制裁事件平息之后，可能會(huì)空俄鋁，不再對(duì)沖了，我們建議后期關(guān)注事件平息之后拋空的機(jī)會(huì)。

更新日期：2018-04-25

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